＜Elementary＞ Lesson No.11
Comparing DCF and multiples for a startup / スタートアップのバリュエーションをDCFとマルチプルで比較
０．Greetings & Ice-break (2min.)｜挨拶と導入
0-1 Greetings
Let’s practice a short small talk that you can use to greet a business partner and start building a good relationship.
講師との挨拶を兼ねて、ビジネスパートナーと信頼関係を築くための短いスモールトークを練習してみましょう。
[Tips / 会話のヒント]
・Can you hear me clearly?
私の声はクリアに聞こえますか？
・How's your day going so far?
今日はどんな一日でしたか？
・Talk about one small topic (Work, Weather, News, Hometown, Sports event, etc.)
軽い話題について話しましょう（仕事、天気、ニュース、地元、スポーツイベントなど）
0-2 Introduction
In today’s lesson, we’ll learn about the following situation. Have you ever experienced something similar?
本日のレッスンでは以下のようなシチュエーションについて学びます。同様のシチュエーションを経験したことがありますか？
- If you have experience, please tell us what it was like, what was difficult, or what you learned.
経験があれば、どんな内容だったか、難しかったことや学んだことなどを教えて下さい。
- If you don’t have experience, try to imagine yourself handling that situation in English.
What do you think would be challenging?
経験がなければ、英語でその状況に対応しているところを想像してみましょう。どんなことが難しそうですか？
Situation / シチュエーション
You analyze why discounted cash flow and market multiple methods produce different valuations for the same SaaS company.
同じSaaS企業に対して、割引キャッシュフロー法と市場倍率法が異なる評価額を生む理由を分析する場面です。
1. Read (2 min)｜型を学ぶ
Let's read the following key sentences aloud!
下記の文章や単語を順番に音読しましょう！
1-1 Basic phrases
１．We used conservative assumptions for...（...に保守的な仮定を用いた）
２．We expect profitability to improve gradually...（収益性が徐々に改善すると予想する）
３．We used a revenue multiple based on...（...に基づいて売上マルチプルを使用した）
４．This may explain why...（これが...の理由を説明するかもしれない）
５．I believe the DCF approach is more reliable because...（DCF法の方が信頼できると考えます、なぜなら...）
６．It accounts for the high burn rate...（高いバーンレートを考慮している）
７．It uses a discount rate that reflects...（...を反映した割引率を使用している）
1-2 Essential words
１．discuss（議論する）
２．explain（説明する）
３．gradually（徐々に）
４．improve（改善する）
５．choose（選ぶ）
６．reliable（信頼できる）
７．consider（考慮する）
８．include（含む）
９．reflect（反映する）
１０．excellent（素晴らしい）
2. Try (3 min)｜ロールプレイ練習
Let’s practice the role-play.
ロールプレイの練習をしましょう！
Situation / シチュエーション（Reference again）
You analyze why discounted cash flow and market multiple methods produce different valuations for the same SaaS company.
同じSaaS企業に対して、割引キャッシュフロー法と市場倍率法が異なる評価額を生む理由を分析する場面です。
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Thank you for preparing the valuation report. I'd like to discuss the difference between your DCF result and the revenue multiple result. Could you explain why the DCF value is significantly lower?
（評価レポートの準備をありがとう。DCF法の結果と売上マルチプル法の結果の違いについて議論したいと思います。なぜDCF法の価値が大幅に低いのか説明してもらえますか？）
🧑🎓【Student / MBA Student】:
Certainly. The DCF value is lower because we used conservative assumptions for future cash flow growth. The SaaS startup has high customer acquisition costs right now, and we expect profitability to improve gradually over 5 years.
（承知しました。DCF法の価値が低いのは、将来のキャッシュフロー成長に保守的な仮定を用いたためです。このSaaSスタートアップは現在顧客獲得コストが高く、収益性は5年間で徐々に改善すると予想しています。）
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
I see. But the revenue multiple approach gave you a much higher value. What multiple did you use, and how did you choose the comparable companies?
（なるほど。しかし売上マルチプル法ではずっと高い価値が出ましたね。どのマルチプルを使い、どのように比較可能な企業を選びましたか？）
🧑🎓【Student / MBA Student】:
We used a 10 times revenue multiple based on 3 comparable SaaS companies in the same market. However, those companies have higher growth rates and better unit economics than our target startup. This may explain why the multiple method overestimates the value.
（同じ市場の比較可能な3つのSaaS企業に基づいて、売上の10倍のマルチプルを使用しました。しかし、それらの企業は対象スタートアップよりも高い成長率と優れたユニットエコノミクスを持っています。これがマルチプル法が価値を過大評価する理由かもしれません。）
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
That's an important point. So which valuation do you think is more reliable for investment decisions? And what are the key risks we should consider?
（それは重要な点ですね。では投資判断にはどちらの評価がより信頼できると思いますか？そして考慮すべき主なリスクは何ですか？）
🧑🎓【Student / MBA Student】:
I believe the DCF approach is more reliable because it reflects the company's specific situation. First, it includes detailed cash flow projections. Second, it accounts for the high burn rate in early years. Third, it uses a discount rate that reflects the startup's risk profile. The key risks include customer churn rate and competition from larger players.
（DCF法の方が信頼できると考えます。なぜなら企業の具体的な状況を反映しているからです。第一に、詳細なキャッシュフロー予測を含んでいます。第二に、初期の高いバーンレートを考慮しています。第三に、スタートアップのリスクプロファイルを反映した割引率を使用しています。主なリスクには顧客解約率と大手企業との競争が含まれます。）
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Excellent analysis. Your explanation clearly shows why DCF is more appropriate here. Let's use your DCF result as the base case and discuss sensitivity analysis in our next session.
（素晴らしい分析です。あなたの説明はなぜDCF法がここでより適切なのかを明確に示しています。あなたのDCF法の結果をベースケースとして使い、次回のセッションで感応度分析について議論しましょう。）
3. Use (4 min)｜ロールプレイ & 実践（空欄補完）
Let's perform the role-play and fill in the blanks by translating the Japanese into English!
空欄の日本語を英語に訳しながら、ロールプレイを実践してみましょう！
Situation / シチュエーション（Reference again）
You analyze why discounted cash flow and market multiple methods produce different valuations for the same SaaS company.
同じSaaS企業に対して、割引キャッシュフロー法と市場倍率法が異なる評価額を生む理由を分析する場面です。
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Thank you for preparing the valuation report. I'd like to discuss the difference between your DCF result and the revenue multiple result. Could you explain why the DCF value is significantly lower?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
Certainly. The DCF value is lower because we used conservative assumptions for future cash flow growth. The SaaS startup has high customer acquisition costs right now, and we expect profitability to ［改善する］ ［徐々に］ over 5 years.
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
I see. But the revenue multiple approach gave you a much higher value. What multiple did you use, and how did you choose the comparable companies?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
We used a 10 times revenue multiple based on 3 comparable SaaS companies in the same market. However, those companies have higher growth rates and better unit economics than our target startup. This may ［説明する］ why the multiple method overestimates the value.
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
That's an important point. So which valuation do you think is more reliable for investment decisions? And what are the key risks we should consider?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
I believe the DCF approach is more ［信頼できる］ because it ［反映する］ the company's specific situation. First, it ［含む］ detailed cash flow projections. Second, it accounts for the high burn rate in early years. Third, it uses a discount rate that ［反映する］ the startup's risk profile. The key risks ［含む］ customer churn rate and competition from larger players.
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Excellent analysis. Your explanation clearly shows why DCF is more appropriate here. Let's use your DCF result as the base case and discuss sensitivity analysis in our next session.
4. Challenge (7 min)｜応用実践
Let's perform the role-play and fill in the blanks by translating the Japanese into English!
空欄の日本語を英語に訳しながら、ロールプレイを実践してみましょう！
*Let's practice this part repeatedly until we can speak it smoothly.
このパートはスムーズにスピーキングできるようになるまで繰り返し練習しましょう。
Situation / シチュエーション（Reference again）
You analyze why discounted cash flow and market multiple methods produce different valuations for the same SaaS company.
同じSaaS企業に対して、割引キャッシュフロー法と市場倍率法が異なる評価額を生む理由を分析する場面です。
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Thank you for preparing the valuation report. I'd like to discuss the difference between your DCF result and the revenue multiple result. Could you explain why the DCF value is significantly lower?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
Certainly. The DCF value is lower because ［将来のキャッシュフロー成長に保守的な仮定を用いたためです。］ The SaaS startup has high customer acquisition costs right now, and ［収益性は5年間で徐々に改善すると予想しています。］
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
I see. But the revenue multiple approach gave you a much higher value. What multiple did you use, and how did you choose the comparable companies?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
［同じ市場の比較可能な3つのSaaS企業に基づいて、売上の10倍のマルチプルを使用しました。］ However, those companies have higher growth rates and better unit economics than our target startup. This may explain why the multiple method overestimates the value.
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
That's an important point. So which valuation do you think is more reliable for investment decisions? And what are the key risks we should consider?
🧑🎓【Student / MBA Student】:
［DCF法の方が信頼できると考えます。なぜなら企業の具体的な状況を反映しているからです。］ First, it includes detailed cash flow projections. Second, it accounts for the high burn rate in early years. Third, it uses a discount rate that reflects the startup's risk profile. The key risks include customer churn rate and competition from larger players.
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Excellent analysis. Your explanation clearly shows why DCF is more appropriate here. Let's use your DCF result as the base case and discuss sensitivity analysis in our next session.
\ If you have some extra capacity, give it a try（余力があればやってみましょう）/
5. Real-world application (5 min)｜実務応用
Let's speak freely with the phrases and flow we learned today. If you can, imagine your real job—it makes practice more effective.
本日学習した単語やフレーズ、会話の流れを思い出しながら、自由に話してみましょう。可能であれば、自身の実務を想像しながら話すと効果的です。
Situation / シチュエーション
You are an MBA student presenting your valuation analysis of a SaaS startup to your finance professor.
The professor asks you to explain the difference between DCF and revenue multiple methods and justify your recommendation.
あなたはMBA学生で、SaaSスタートアップの評価分析を財務学教授に発表しています。
教授はDCF法と売上マルチプル法の違いを説明し、あなたの推奨を正当化するよう求めています。
👨💼【Teacher / Finance Professor】:
Please walk me through your valuation analysis. I want to understand why the two methods gave such different results and which one you recommend for this investment decision.
（評価分析を順を追って説明してください。2つの方法がなぜそれほど異なる結果を出したのか、そしてこの投資判断にどちらを推奨するのか理解したいと思います。）
🧑🎓【Student / Your Role】:
(Free Speaking based on today's lesson)
Hints / ヒント
１．Explain the DCF assumptions（DCF法の仮定を説明する）
２．Describe the revenue multiple basis（売上マルチプルの根拠を述べる）
３．Clarify why DCF is more reliable（なぜDCF法がより信頼できるかを明確にする）
４．Mention key risks to consider（考慮すべき主なリスクに言及する）
※This is not a role-play. Please speak until you finish your thoughts.
このパートはロールプレイ形式ではありません。最後まで通して話してみましょう。
6. Wrap-up (2 min) ｜レッスンの振り返り
Let's review today's lesson with your teacher!
今日のレッスンについて講師と振り返ってみましょう！
6-1 Comments from student
・Good points / 良かったところ・上手くできたところ
・Things to work on / 今後強化したいところ
6-2 Feedback from teacher
・Good points / 良かった点
・Things to work on / 今後の強化ポイント
・What to review / 復習ポイント
*6-3 Questions from student (if any)
Japanese translation（日本語訳）
1. Read (2min)（型を学ぶ）｜基本フレーズ
2. Try (4min)（ロールプレイ練習）｜型を使った練習
Let’s practice the role-play.
ロールプレイの練習をしましょう！
3. Use (7min)｜応用
Let’s perform the role-play and filling in the missing English!
英語を補完しながら、ロールプレイを実践してみましょう！
4. Challenge (7min)｜実践
Let’s perform the role-play and filling in the missing English!
英語を補完しながら、ロールプレイを実践してみましょう！
5. Wrap-up (3min) – レッスンの振り返り
"Let’s review today’s lesson with your teacher!”
「今日のレッスンについて講師と振り返ってみましょう！」
5-1. Comments from Student
- Good points / 良かったところ・上手くできたところ
- Things to work on / 今後強化したいところ
5-2. Feedback from Teacher
- Good points / 良かった点
- Things to work on / 今後の強化ポイント
- What to review / 復習ポイント
5-3. Question from Students (If any)